（原标题：400亿估值下的压力：智谱鏖战AI“六小虎”第一股）东方优配
AI“六小虎”中首家冲刺IPO的智谱，最近深陷暴风眼。
据媒体报道，智谱在9月底进行了一次大幅度的组织调整，其中重点涉及公司商业化部门旗下的产研中心。
对此，智谱回应表示，网上传言的大规模裁员不符合事实，公司产品和研发部门运转正常，此次是基于公司战略目标的人员调整，涉及十余人。智谱近期在其官方公众号发布的招聘帖显示，包括多模态生成算法工程师、推理优化工程师、产品和业务团队在内的近50个岗位待招。
而在这波清洗的动作之前，智谱还曾多次被曝出核心人员出走的消息，先后多位高管离职，据不完全统计，包括了智谱应用AI与合作副总裁李惠子、首席战略官张阔、副总裁曲滕、COO张帆等。
AI“六小虎”人员动荡、业务受阻已非鲜事，也从侧面反映出他们所面临的共同窘境，大模型底座的故事讲得再精彩，也还是需要一只现金奶牛业务实现自我造血，才能在技术研发和商业化落地之间找到最佳平衡点。
频繁调整期
2019年，清华博士毕业的唐杰在清华科技园注册了智谱AI，拉来张鹏等校友，主攻大模型研发。
智谱第一次在行业内崭露头角是在2022年，先于“ChatGPT时刻”发布了千亿级大模型GLM-130B。作为首个开源的中英文双语千亿级预训练模型，GLM-130B填补了当时国际主流大模型封闭生态的空白。
此后，这家清华系企业习惯被称作中国版OpenAI。“在内部，我们经常要去对标OpenAI，在各方面。”一位来自智谱的人士告诉和讯商业。
随后，OpenAI凭借ChatGPT燃爆了产业，中国的“百模大战”也就此开打。初期，C端产品更容易“跑”出来，智谱也不例外。
智谱在C端业务的布局起步很早，主打的智谱清言，发布时间早于字节豆包等当下位于头部阵营的产品，也曾虏获过不少用户的试用。
根据智谱2024年12月公开的数据，自2024年第三季度智谱清言上线付费功能以来，预计ARR（年度经常性收入）将突破千万元大关，目前该平台已拥有超过2500万用户。
据媒体报道，也正因如此，智谱清言2024年被智谱内部视为最具增长潜力的产品东方优配，曾获得S级绩效。
取得这一战绩的同时，智谱还趁热打铁，力邀前阿里达摩院资深技术专家、支付宝中国首席数据官胡云华加入，全面操盘智谱清言。
不过，胡云华在智谱的第一个春节就十分“热闹”，2025年的春节档，DeepSeek推引发全民热潮，搅动AI一池春水，用户的热情和选择发生了分野变化，据AI产品榜数据统计，智谱清言APP端的MAU（月度活跃用户）一路走跌，从3月巅峰的1043万变为9月的712万。
目前，智谱清言在C端的宣传和投放基本叫停，官方将资源倾注在了另一款产品Z.ai上，主打海外市场，暂未形成强声量。
相比之下，B端/G端作为智谱扛起营收关键的支柱业务，在2025年进行了频繁的调整期。
据媒体报道，2025年之前，ToG和ToB在智谱内部曾是两条相对独立业务线，ToG方向由CEO张鹏主导；ToB则由原COO张帆负责。而在2025年初，智谱商业化部门迎来团队合并，不再划分ToB/ToG，直接汇报给张鹏，张帆最终离职。本次处于“优化重灾区”的产研中心便隶属于这一条线。
尽管经历了高管的频繁变动，进入2025年，智谱在ToB领域还是迎来了顺风局，频频拿下政府订单，如杭州城投、京西智谷等项目。
今年6月，OpenAI曾在一份分析报告中定义智谱为AI产业全球化的对手。时至今日，随着技术和资金来到瓶颈，目前国内能跟上OpenAI节奏的公司越来越少，最新发布的GPT-5和Soro2都是明显的分水岭，智谱成为当下为数不多模型产品还能全线对标OpenAI的厂商。
不过，尽管手握大量央国企合作项目，但这些项目通常会带来回款难、高人力成本等问题。更为重要的是，在toB领域，越来越多的头部企业或大厂加入战局，挤压智谱原本擅长和主导的政企市场，例如科大讯飞(002230)等新兴系统集成商，以及百度智能云、阿里云等云服务厂商，这些企业凭借硬件优势与开源模型的调优组合，推出性价比更高的解决方案，与智谱AI展开全面竞争。
据《智能超参数》披露的大模型厂商中标排行榜（2025年1-6月）显示，今年上半年我国大模型相关中标项目累计达到1810个，规模超过64亿元，其中百度智能云以48个中标数量，5.1亿元中标金额位居行业第一。智谱在这份榜单中排名第五，中标金额约为1.6亿，排在百度智能云、科大讯飞、火山引擎、阿里云之后。
一位AI领域的投资人告诉和讯商业，这大概率也是智谱此次主动选择架构调整的原因。
据悉，未来在这一事业线，将放眼于采用轻交付和标准化合作，并大力发展MaaS平台，一方面继续靠模型服务打天下，另一方面与大厂的服务形成错位，期望形成长远发展，证明自己能稳定地挣到钱。
主动调整绝非易事，对于智谱而言，或许意味着很长一段时间的转型期。
400亿估值刷新纪录
在此次风暴中，有部分员工认为，（裁员）是公司为了上市，让报表更加规范东方优配，人效比更高。
从时间节点来看，目前的确处于智谱IPO审查关键期。作为“AI六小虎”中首个冲刺上市的企业，于2025年4月在北京证监局完成IPO辅导备案，中金公司出任辅导机构，计划10月完成考核评估并提交上市申请文件。
实际上，从年初开始，张鹏便马不停蹄地为智谱奔走运营，寻找弹药和输血，他连跑珠海、成都、杭州三地，拿下三次融资，总金额18亿元，均为国资背景。同期，公司完成了股份制改革。4月，北京市产业投资基金向智谱投资2亿元。
7月2日，智谱AI再获上海的10亿元战略投资，同样是国资背景。至此，智谱AI今年的国资投资总额累计已达30亿元，最新估值也被拉高至400亿元，刷新行业纪录。
若按计划推进，智谱有望在2025年底前提交IPO申请。
尽管成为资本宠儿，智谱一直坚持发力基座模型的训练和迭代，必然造价不菲。
技术被智谱认为是安身立命的根本，为了保证技术的全面领先，战略上采用保持频繁的模型迭代，跟住OpenAI等主要竞争对手，这也意味着需要烧掉巨额资金来保证更新。
如果翻看智谱大模型的迭代历史，2020年就训练了100亿参数模型GLM-10B，2023年，智谱AI推出千亿开源基座对话模型ChatGLM系列，成为国内最早对标OpenAI技术路线的大模型公司之一。随后，智谱选择保持了每三到四个月便完成一次基础模型迭代的更新节奏。
时间进入2024年，大模型鏖战进入白热化，智谱也没有停下更新，在2024年1月其自研模型GLM-4发布，2024年8月智谱发布新一代基座大模型GLM-4-Plus，不过在之后，智谱大模型出现了明显的迭代放缓迹象。
在那一年，据媒体报道，智谱2024年营收达3亿元，但在“烧钱换市场”的背景下，整体亏损了约20亿元。当“地主家”也没有余粮，智谱也进入了技术收敛期。
正如爱分析首席分析师李喆分析指出，智谱AI早期低成本囤积大量算力，但利用率偏低，且模型同时向语言、多模态等多个方向发力，导致语言模型能力不及DeepSeekV3，多模态模型没有太多应用场景。
情况直至2025年7月才有所转圜，推出新一代旗舰模型GLM-4.5，两个月后发布了GLM-4.6，虽然恢复了更新序列，但均属于小规模常规迭代，且两次更新集中在IPO审查期。
瑞银财富管理亚太区投资总监办公室发表的最新研报指出，相信全球人工智能计算开支远未见顶。对于坚持做基座模型训练的企业，持续烧钱的时间只会更久。而智谱需要源源不断的现金流，而补充弹药的一个常见方式便是IPO。
好消息是，虽然智谱尚未大规模盈利，但在科创板顶层设计上，已经为“智谱们”这些有高成长性的公司开辟了上市通道。
今年6月，中国证监会宣布将充分发挥科创板示范效应，加力推出进一步深化改革的“1+6”政策措施，其中，“1”即在科创板设置科创成长层，并且重启未盈利企业适用科创板第五套标准，放行技术有较大突破、研发投入大、暂未盈利的企业上市。
“六小虎”分野避战
在走过光鲜亮丽的2024年后，2025年，AI“六小虎”的栖息地被彻底重构。年初便被DeepSeek的横空出世掩盖了锋芒，而后更不断接受着商业化的拷问，到逼着爬坡上坎。
目前，已经有“两小虎”主动调整了业务方向。百川智能选择砍掉了金融等业务，聚焦医疗大模型的进化；零一万物放弃通用大模型训练，发力政企服务升级。
亦有“小虎”深陷争议泥沼。年初，月之暗面投资人仲裁一事，拖累kimi不再是对话模型阵营中的超头部，或将往社区方向发展；MiniMax的海螺AI迪士尼侵权事件愈演愈烈，产品基本盘已换档至AI社交。只有阶跃星辰较为顺遂，在toB赛道闷声赚钱。
更为严峻的是，阿里、腾讯、百度等互联网大厂在AI领域持续摧城拔寨，在模型的更新频率和量级上，遥遥领先。究其原因，大厂的弹药充裕，广告、电商、游戏等业务，源源不断输送稳定的现金流，更为AI业务落地场景找到了天然的训练场。
阿里的通义千问模型的全球影响力正在持续扩大，甚至拥抱硅谷，爱彼迎Airbnb CEO布莱恩·切斯基直言其“比OpenAI更好更便宜”。
腾讯依托混元大模型打造中台化智能体开发平台，同样以MaaS模式供企业快速调用，兼顾自研优势与第三方模型兼容性。
百度坚持“自研+平台”全栈模式，以文心大模型为底座，叠加自研AI芯片与千帆MaaS平台，将AI能力深度嵌入搜索、文库网盘、蒸汽机等产品中去。
反观“六小虎”，不仅是缺少一只现金奶牛，更要焦心于寻找匹配的场景落地，时间已经证明，难以快速缔造起稳定的商业国度，只能聚焦于补齐市场短板，押注垂类赛道。
相比起现金流的不稳定，“六小虎”还要担心投资者的耐心耗尽。从2025下半年开始，AI领域的巨额融资消息寥寥无几，仅有阶跃星辰和MiniMax收获了新一轮融资。
上市更是黄粱一梦。积极筹备上市的企业只有MiniMax，已通过18C渠道在港交所递表，估值40亿美元以上，由中金与瑞银担任保荐。这源于MiniMax有着惹眼的营收表现，据报道披露，MiniMax在2024年营收达7000万美元，主要得益于社交产品Talkie在海外爆红，海螺AI也曾在同类产品市场中占据过领先身位。
虽然在大模型竞赛中，“六小虎”凭票入场较早，但在模型技术赛道无法持续保持绝对的领先后，避战成为了关键词。
现实是，互联网大厂等行业巨鳄绝不会轻易放弃在AI上的投入和拓展，释放出的空白地带预期不会广阔。“六小虎”中的两“虎”即使马上将要顺利叩开资本市场的大门，但在商业化落地上，仍然要不断与大厂对抗抢市场，这时候，先手找到一只稳定的现金奶牛，变得至关重要。
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